原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(hu毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗à)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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