来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

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　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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