文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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