文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元