金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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