金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用1cc的水等于多少克，1cc水是多少克派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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