近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(p布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少iào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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