金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(s夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭hì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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