金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗align="center">城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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