美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng2l是多少毫升 2l是多少升)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于(yú)2l是多少毫升 2l是多少升全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美2l是多少毫升 2l是多少升国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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