来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ng>第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写g>鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。