美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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