4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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