来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳1ma等于多少a，1ua等于多少a洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　<1ma等于多少a，1ua等于多少astrong>4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 1ma等于多少a，1ua等于多少a