来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(l尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系è)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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