4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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