事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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