4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(z先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些hài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìn先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些g)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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