5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuá沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表n)过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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