近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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