一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低(dī)估值、高(gāo)分(fēn)红，是包括能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商PB估(gū)值分别(bié)处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的(de)大幅上(shàng)涨后(hòu)，当(dāng)前这(zhè)些板块(kuài)估值仍处(chù)于(yú)历史(shǐ)平均水平附(fù)近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)股息率(lǜ)显著(zhù)高于市场整体，较(jiào)高(gāo)的分(fēn)红(hóng)也成为(wèi)其进可攻(gōng)、退可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持(chí)续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周(zhōu)年(nián)之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联(lián)合声明、中巴联合(hé)声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在(zài)即的第(dì)三届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年10月以来(lái)，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改(gǎi)组(zǔ)又新设(shè)国(guó)家数据局。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的(de)全年宏观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料(liào)高度依(yī)赖海(hǎi)外供应、同(tóng)时(shí)下游需求基(jī)本(běn)集中在国内(nèi)市(shì)场的(de)方向之一(yī)，将充分受益于人民币(bì)升值(zhí)的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下(xià)游领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已(yǐ)在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商(shāng)等之外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶(bó)制造(zào)业作为国家(jiā)重(zhòng)点支(zhī)持的战略性产(chǎn)业之一，近年(nián)来经历了行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期(qī)板块景气(qì)已在改善：一方面，随(suí)着全球航运市场需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来(lái)包括(kuò)化学品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提(tí)升(shēng)。另一方面，国(guó)企改革推动造船(chuán)企业重组整合和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造业已(yǐ)在逐步实现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交运（公路doi的时候怎么夹，doi是怎么夹、铁(tiě)路、港口）：五一期间各(gè)项数据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高(gāo)分红，类债属性突(tū)出。经济增速下行，高(gāo)速(sù)公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产(chǎn)稳健性(xìng)凸显，业绩(jì)成长及确定性较高。同时(shí)近(jìn)几年，高速(sù)公(gōng)路及(jí)铁路板块上(shàng)市公司更加(jiā)注重投资人回(huí)报，多(duō)家(jiā)公司发布股东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例(lì)以(yǐ)及承诺未(wèi)来几(jǐ)年高分红水平(píng)，给投资人带来确定(dìng)性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济复(fù)苏大(dà)背(bèi)景下融资(zī)需求回(huí)暖，基本(běn)面(miàn)有(yǒu)支撑(chēng)，板块(kuài)估值也具备修复空间。2023年(nián)以来，信贷(dài)需求连(lián)续三个月(yuè)超(chāo)预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和扩(kuò)投资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红(hóng)的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较大。

　　风(fēng)险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超(chāo)预(yù)期(qī)收紧，美联储(chǔ)超(chāo)预期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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