金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(y华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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