金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xín吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市g)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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