金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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