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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng太深是一种什么体验，太深是不是不好)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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