近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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