事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 根号20等于多少 化简 根号怎么算1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián根号20等于多少 化简 根号怎么算)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)根号20等于多少 化简 根号怎么算价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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