大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(le)今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生(shēng)产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的(de)供需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价加速下刚结婚是不是会天天做(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部(bù)分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油刚结婚是不是会天天做(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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