来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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