来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.7自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算6％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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