5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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