金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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