4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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