私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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