金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏二婚和剩女哪个干净，女性生理需求紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房二婚和剩女哪个干净，女性生理需求价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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