2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jī拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zà拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线i)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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