4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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