4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xregretted用法及例句，regret的用法和例句ū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三(sāregretted用法及例句，regret的用法和例句n)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：regretted用法及例句，regret的用法和例句同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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