5月23日，医药股开盘拉(lā)升，复星医药(yào)、科伦(lún)药业(yè)涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持续处于低位水平，具(jù)有(yǒu)较(jiào)大吸引力。截至5月(yuè)23日(rì)，医药生物行业(yè)估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍(réng)处(chù)于历史较低分位数水平(píng)。

　　在AI、中(zhōng)特估主(zhǔ)题(tí)行情逐渐熄(xī)火后，医药(yào)板块作为老(lǎo)赛道(dào)是(shì)否能有反弹(dàn)行情(qíng)？在后疫情时代(dài)，医(yī)药板块(kuài)是否还有新的业(yè)绩驱动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医(yī)药(yào)行业复(fù)苏确定性(xìng)很强

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第一季度(dù)的(de)影(yǐng)响将会逐步消退，医药行业的基本(běn)面正继续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同(tóng)比-26.98％，与2022年(nián)的增速相(xiāng)比(bǐ)，收入(rù)增(zēng)速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度(dù)来(lái)看，在(zài)2023年一季度，医(yī)药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）存在一(yī)定的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季(jì)度的28.51倍提升至(zhì)2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季(jì)度(dù)，创新药(yào)板(bǎn)块的(de)营(yíng)收与去年(nián)同期相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研发总支(zhī)出(chū)的增速达到了(le)+15.25％，研发支出占收入的(de)比例(lì)达到了38.07％，与2022年(nián)第一季度相比下(xià)降(jiàng)了(le)12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经(jīng)从2022第一季(jì)度的8.84倍(bèi)恢(huī)复到(dào)了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数(shù)据(jù)来看，除去创新药和(hé)疫情受益细分领(lǐng)域，医药板(bǎn)块中具有较好成长能(néng)力(lì)的(de)低估值(zhí)板块(kuài)有原(yuán)料药(yào)、医(yī)疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许(xǔ)多创新(xīn)药(yào)、器械企(qǐ)业的(de)产品(pǐn)销售前景，国内市场仍未达到(dào)预期(qī)，原(yuán)因在(zài)于近几年(nián)来，由于(yú)老龄化，国内医保支出并未增加太多，增速中的增量(liàng)大部分都被用于疫情相关行业(yè)。

　　这也是为什么，国(guó)内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度(dù)并不快。首先(xiān)，结构性的分化(huà)是非常明(míng)显的(de)，传(chuán)统药(yào)企必须要给创(chuàng)新留(liú)出空(kōng)间，比如在(zài)过去(qù)的三年(nián)中(zhōng)，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对本土医药企业而(ér)言，要实现高(gāo)速发展(zhǎn)，必(bì)须要双管齐下，在本土市场之外(wài)拓展国际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投资的胜(shèng)负(fù)手

　　目前在总(zǒng)需求复苏不及预期的背(bèi)景下，医药板块中有刚性需(xū)求的新(xīn)基建(jiàn)板块或是最(zuì)具有确(què)定性(xìng)的(de)领域之一，一定程度(dù)上(shàng)或仍(réng)是今年医药投资的(de)胜负手。

　　我国继续(xù)推进优质医疗资源扩容(róng)下沉(chén)、区域平(píng)衡分布，医(yī)疗(liáo)新基建(jiàn)再获政策扶(fú)持(chí)。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召开新(xīn)闻发布会，重点(diǎn)介绍(shào)优质(zhì)医疗资源(yuán)下移、区域平衡布局。县医院作为县级医(yī)疗卫(wèi)生服务网(wǎng)络的龙头，连(lián)接着城乡卫生(shēng)服务体(tǐ)系(xì)。长期以(yǐ)来(lái)，国家卫生(shēng)健康(kāng)委通过开(kāi)展三级医院(yuàn)对口(kǒu)帮扶(fú)等方式，引导优(yōu)质医疗资源下移，不(bù)断提高县级医院的综合(hé)实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理(lǐ)的(de)下(xià)移，通过城市三(sān)级医院的(de)对口(kǒu)支援(yuán)，托管，建立医联(lián)体，远程医疗(liáo)等(děng)多种形式，满足县(xiàn)域居民(mín)的(de)基本医疗卫生需求，为普通疾病在(zài)市县范(fàn)围内解决奠(diàn)定坚实的(de)基(jī)础。

　　会议同(tóng)时(shí)指出，在接下来的工(gōng)作中，将(jiāng)继续(xù)推进临床(chuáng)重点专科“百(bǎi)千万”工程，指导(dǎo)各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融合(hé)”的思路，重(zhòng)点加强群众需求较(jiào)大的心(xīn)血(xuè)管外科学、妇(fù)产科、骨(gǔ)科(kē)、麻醉科(kē)、小(xiǎo)儿科、精神病(bìng)学、病理(lǐ)学等专科建设，补齐(qí)资源短板，完成预期的建(jiàn)设(shè)任务。随(suí)着(zhe)具体政策的出台(tái)，相(xiāng)关(guān)的基层医疗器(qì)械市场或将受益。

　　可(kě)发现(xiàn)与医(yī)疗(liáo)成像器(qì)材(cái)、生命信(xìn)息设(shè)备和心血管(guǎn)耗(hào)材相关的(de)板块将会(huì)有较(jiào)大的发展空间。其中的个(gè)股有：联影(yǐng)医疗、万东(dōng)医(yī)疗、奕瑞科技、乐(lè)普医(yī)疗、心(xīn)脉医(yī)疗(liáo)、海尔生物(wù)。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着(zhe)国家继(jì)续支(zhī)持优(yōu)质医疗资(zī)源扩容(róng)下沉的政策，在未来，医疗(liáo)卫生资源的(de)分布将(jiāng)会得到优化，促(cù)进更多(duō)优质的医(yī)疗(liáo)资源(yuán)向下扩(kuò)容，释(shì)放(fàng)更多中、基层医(yī)疗机(jī)构的采(cǎi)购需求。

　　在国(guó)家“十四(sì)五”规划中提出要加强医疗(liáo)卫(wèi)生(shēng)领(lǐng)域的(de)基础设施建设的背(bèi)景下，预计医疗器械采购将(jiāng)更加宽松(sōng)，这将推动(dòng)医疗器械市(shì)场的快速发展。在政(zhèng)策推动下(xià)，国产品牌有望凭借高性(xìng)价比的优势加(jiā)速进入医院，长期而言，随(suí)着多(duō)项政(zhèng)策支持的持(chí)续(xù)加(jiā)强，国(guó)产(chǎn)替代将逐(zhú)步加(jiā)速，相(xiāng)关大型医疗器械的(de)龙头厂商将会抓住(zhù)放量的机会，实现快速发展。

　　华(huá)富(fù)证券建议关注国(guó)内高端医(yī)疗设(shè)备的龙头(tóu)企(qǐ)业：迈瑞(ruì)医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光。这些企业具有较好的产品性能、较好的渠道和较强的(de)研发能力。

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