金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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