4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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