事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(h国民党任公是指谁，任公指的是什么uí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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