5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zu怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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