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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ne-height: 24px;'>很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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