公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)亲爱的让你㖭我下黑了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　亲爱的让你㖭我下黑实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，亲爱的让你㖭我下黑这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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