来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yu一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？án)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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