大(dà)家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后(hòu)由联(lián)合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年(nián)将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格的(de)下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达(dá)预期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支(zhch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的(de)加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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