金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng携手携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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