4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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