金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于56是什么意思 56是什么尺码我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。56是什么意思 56是什么尺码总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)56是什么意思 56是什么尺码和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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